摘要
本研究分析了西班牙股市回报与投资基金投资流量之间的关系。通过对2001年12月至2025年6月期间的数据进行定量分析，不仅考察了两者之间的相关性，还研究了其时间结构、函数形式以及在不同地理区域（美国、欧洲、日本和西班牙）的异质性。利用INVERCO提供的月度净流量数据和市场指数，本研究采用了普通最小二乘（OLS）回归模型、分段回归模型和固定效应面板模型来获得可靠的估计结果。研究证实了过去的投资回报与后续投资流量之间存在正向且统计上显著的关系，这种滞后时间在1到3个月之间。这种滞后在不同地理区域存在显著差异，表明投资者群体和信息渠道存在差异。研究还发现了一种凸性关系，即投资者的反应是非对称的：他们对高回报的追求比对低回报的厌恶更为强烈。从行为金融学的角度来看，这些发现表明西班牙投资者的行为具有顺周期性和反应性，其决策受到损失厌恶、趋势追随和信息处理延迟等偏好的影响。本研究为学术界提供了关于西班牙市场的最新且方法论上可靠的实证证据，该市场长期以来受到较少关注；同时为投资者、基金经理和监管机构在金融教育和风险管理方面提供了实际启示。
