埃塞俄比亚银行业稳定性与经济增长：两步系统广义矩估计（Two-Step System GMM）分析 作者：Daba Geremew、Seid Muhammed、Prihoda Emese

《International Journal of Financial Studies》：Banking Sector Stability and Economic Growth in Ethiopia: The Two-Step System GMM Analysis Daba Geremew, Seid Muhammed and Prihoda Emese

　　**摘要**
本研究采用动态面板数据方法和两步系统广义矩估计（Two-Step System Generalized Method of Moments, System GMM）技术，探讨了埃塞俄比亚银行业稳定性与经济增长之间的关系。分析使用了来自世界银行数据库、埃塞俄比亚国家银行以及经过审计的财务报表的13家埃塞俄比亚商业银行从2014年至2023年的平衡数据集。银行业稳定性通过Z评分、不良贷款（NPL）比率、资本充足率（CAR）、流动性比率（LR）、资产回报率（ROA）和贷款与存款比率（LDR）等指标，以及关键的宏观经济和制度因素进行评估。研究结果表明，以Z评分、流动性比率和盈利能力为代表的银行业稳定性对经济增长具有积极且显著的影响，这证实了该行业在促进发展中的作用。值得注意的是，不良贷款与经济增长之间的正相关性表明埃塞俄比亚银行体系存在独特的结构特征，值得进一步研究。其他变量如通货膨胀率、政府支出和国内储蓄也对经济增长有积极影响，而外国直接投资（FDI）则与之呈负相关。研究强调了通过实施健全的监管框架、审慎的风险管理实践和提高盈利能力来增强银行业稳定性的重要性，以支持埃塞俄比亚的可持续经济发展，并呼吁在当前的金融改革背景下进一步探讨不良贷款和FDI的意外影响。

**1. 引言**
银行业稳定性与盈利能力是任何国家经济发展的重要前提。一个完善的银行体系有助于缓解金融冲击，促进投资活动，并营造有利于持续经济增长的环境，因为整个经济在很大程度上依赖于该行业的韧性（Butola等人，2022年）。这种关系在埃塞俄比亚等发展中国家尤为明显，因为商业银行在金融体系中扮演着主导角色，并作为投资融资的主要来源（Muhammed等人，2024年）。因此，银行绩效和运营效率对经济增长至关重要，同时也有助于维护金融稳定。为了保持这种稳定，银行必须实施旨在促进可持续发展的举措，并提升运营效率（Saksonova，2014年）。一个稳定的金融体系对于培育强大且有韧性的经济至关重要。经济表现通常通过经济增长来衡量，国内生产总值（GDP）是衡量经济发展的重要指标。GDP水平的提高通常意味着商业活动的增强和有利的劳动力市场条件，而GDP的下降则可能预示着经济衰退（Ahulu等人，2021年）。强大的金融结构能够实现资源的高效配置、有效的风险管理，并有能力吸收冲击，从而降低金融危机的可能性和严重性。在这方面，金融稳定性起到了防止系统性风险和经济低迷的保护作用。

实证证据支持银行业稳定性与经济增长之间的正相关关系。例如，Ijaz等人（2020年）研究了2001-2017年间38个欧洲国家的横截面数据，发现较高的金融稳定性显著促进了经济增长，尤其是在危机时期。他们的研究还表明，减少银行竞争有助于提高金融稳定性，进而促进经济增长。这种方法对银行和监管机构都有益处，因为它增强了金融韧性并支持了长期的经济扩张（Ijaz等人，2020年）。

全球金融危机暴露了全球金融体系的重大缺陷，促使监管机构和政策制定者将金融稳定性置于国际政策议程的核心位置。这一转变导致了金融领域的广泛改革，旨在增强韧性和可持续性。多项研究表明，经济增长与银行业表现密切相关。例如，Ntarmah等人（2019年）发现，在金融稳定的环境中，实际GDP增长率通常更高，而不稳定性则与经济收缩相关。银行业的不稳定性会对政府、企业和家庭产生直接影响，导致短期中断和长期结构性挑战。此外，Hamal等人（2025年）建立了银行稳定性与股市增长之间的正相关关系，突显了银行业与其他金融系统组成部分的相互关联性。

尽管已有大量研究探讨了银行业稳定性与经济增长之间的关系，但来自低收入国家的证据仍然不足。大多数现有研究关注的是金融体系更加多样化、资本市场更为成熟的发达国家或新兴经济体（Ijaz等人，2020年）。然而，埃塞俄比亚的金融结构有所不同，银行业在该国金融体系中占据主导地位，资本市场也相对不发达。因此，商业银行的稳定性对宏观经济表现尤为重要。此外，以往在埃塞俄比亚的研究主要集中在影响经济增长的宏观经济因素上，如通货膨胀、政府支出和外国直接投资，而忽视了银行业稳定性指标（如Z评分、不良贷款和资本充足率）的重要性（Sijabat，2023年；Yitayaw等人，2022年）。此外，在埃塞俄比亚背景下，使用两步系统广义矩估计（System GMM）等动态面板估计技术的研究较少，而这些技术能够有效解决金融行业数据中的内生性和未观察到的异质性问题。

因此，本研究通过采用两步系统广义矩估计方法，探究银行业稳定性如何影响埃塞俄比亚的经济增长，填补了这一研究空白。通过结合特定银行的稳定性指标和宏观经济变量，本研究为银行主导型发展中国家的金融稳定性对可持续经济增长的重要性提供了新的实证证据。

本研究对现有文献做出了几项重要贡献：首先，与以往主要关注发达国家或金融体系多样化国家的研究不同，本文提供了来自埃塞俄比亚的实证数据，该国的银行业在金融中介中占据核心地位；其次，研究纳入了银行层面的稳定性指标（如Z评分、不良贷款和资本充足率），从更全面的视角考察了金融稳定性；第三，研究利用两步系统广义矩估计技术解决了潜在的内生性、动态效应和未观察到的异质性问题，这些问题在之前的埃塞俄比亚研究中被忽视。

**2. 文献综述**
关于银行业稳定性与经济增长关系的金融研究已有数十年之久。本节回顾了这些理论观点以及阐明这一复杂关系的实证研究。全球许多经济体的现有研究表明，金融发展与经济增长之间存在联系。然而，实证数据尚未得出明确结论：这两种关系可能是正相关的、负相关的，或者没有关系（Masoud & Hardaker，2012年；Ntarmah等人，2019年；Tripathy，2019年）。一个稳定的银行业体系是实现可持续金融增长的关键因素。银行业表现强劲有助于有效调动和重新分配资本，增强投资者信心，并支持经济活动（Muhammed等人，2026年）。本研究以银行业稳定性指标为核心变量，包括银行规模、不良贷款、资本充足率、流动性比率和资产回报率以及贷款与存款比率，并控制了通货膨胀、政府消费支出、外国直接投资、国内储蓄和监管质量等变量。研究还旨在强调健康的、稳定的银行业在经济增长和发展中的作用，为制定促进可持续银行业和经济发展的相关政策提供依据（Mothobi & Kebotsamang，2024年；Uzoma等人，2020年）。

多年来，经济学领域一直在讨论金融稳定性与经济增长之间的关系。金融稳定性指的是金融体系在遭受冲击时能够保持运行的能力，一直是研究的重点。一些研究表明金融稳定性促进了经济增长；另一方面，某些经济学理论认为金融稳定性是经济增长的结果。Wijethunga等人（2023年）的研究为“金融发展促进经济增长”的观点提供了有力支持，认为一个有效和稳定的金融体系对于资本资源、风险分配、资金调动和技术进步至关重要。尽管关于金融稳定性与经济增长之间联系的争论仍在继续，但所有研究者都认同维持这两者的重要性（Barajas等人，2021年）。总体而言，现有文献强调了经济发展与金融稳定性之间的条件关系。虽然文献认为建立一定程度的金融稳定性对长期经济增长有利，因为它减少了中断或危机的可能性，但稳定的金融体系也可能促进信贷流向生产性领域，从而推动经济增长。然而，长期金融稳定性也可能导致杠杆率和系统性风险的增加，从而损害经济增长。

尽管已有大量研究探讨金融稳定性与经济增长之间的关系，但低收入国家的实证 evidence 仍然有限。大多数现有研究集中在金融体系较为成熟、资本市场的发达国家或新兴经济体（Ijaz等人，2020年）。然而，埃塞俄比亚的金融结构与众不同，银行业在其中占据主导地位，资本市场相对不发达，因此商业银行的稳定性对宏观经济表现尤为重要。此外，以往在埃塞俄比亚的研究主要关注影响经济增长的宏观经济因素，而忽视了银行业稳定性指标的重要性。

此外，以往的研究主要集中在通货膨胀、政府支出和外国直接投资等宏观经济因素上，而较少考虑银行业稳定性指标的作用（Sijabat，2023年；Yitayaw等人，2022年）。使用两步系统广义矩估计等动态面板估计技术的研究在埃塞俄比亚背景下较为有限。因此，本研究旨在通过两步系统广义矩估计方法，探索银行业稳定性如何影响埃塞俄比亚的经济增长，填补这一研究空白。第四，银行体系的稳定性增强了投资者的信心，从而促进了国内和外国投资。然而，过度稳定性可能会导致风险累积和信贷过度扩张，这可能会从长远来看削弱经济增长。因此，银行稳定性对经济增长的净影响取决于这些正面和负面因素的平衡。因此，政策制定者只能同时支持货币的稳定性和经济增长。这可以通过制定严格的政策来实现，这些政策能够在不对系统造成太大威胁的情况下促进金融机构的表面增长，从而促进未来的增长。以下部分将探讨不同因素如何影响经济增长。

2.1 实际GDP的滞后值
来自动态面板数据模型的经验证据支持这样的假设：前一年的GDP增长与当前的经济增长呈正相关。由于高资本、稳定的政策以及投资者之间的信任，早期的增长通常会持续到当前。最近使用广义矩方法（GMM）的研究表明，在包括埃塞俄比亚在内的发展中国家，当前的增长动态牢牢植根于历史GDP表现。例如，Asmare（2022）的研究采用动态面板框架，说明了滞后GDP对埃塞俄比亚当前经济增长的重要影响。这种持续性表明，先前的经济进步有助于宏观经济的稳定，并为持续的投资和长期发展创造了有利条件。同样，Ali（2024）发现，过去的GDP水平显著提高了当前的增长率，反映了经济扩张的累积效应以及政策随时间的逐步改进。撒哈拉以南非洲系统的GMM分析进一步证实了这一观点；具体来说，Sore等人（2024）表明，历史GDP是东非国家当前经济产出的关键决定因素。他们将这种持续关系归因于全球化加剧、宏观经济政策的改善以及新知识和技术创新的有效整合。

2.2 银行稳定性（Z分数）
Z分数模型是评估银行稳定性的最常用工具之一。由于Z分数较高的银行对经济冲击的抵御能力更强，它们可能有助于为经济创造良好的环境。（Owen & Temesvary, 2018）观察到，具有相对稳定Z分数的银行更有利于经济发展，从而在经济衰退期间促进贷款投放。（Stewart & Chowdhury, 2021）也指出，提高的Z分数表明资金充足的银行能够降低金融风险的出现，从而促进稳定的经济增长。正如其他学者在关于发展中国家的文献中指出的那样，通过Z分数衡量的银行稳定性的提升，在调节金融服务的波动方面起着重要作用，这对于持续的经济增长至关重要（Athari et al., 2023; Yitayaw et al., 2022）。

2.3 不良贷款（NPL）
大量的不良贷款（NPL）表明资产质量低下，会削弱银行业扩大信贷的能力，从而阻碍经济增长。Hor（2025）证实，高NPL比率会对信贷供应、投资和消费产生负面影响，而这些都是促进增长的关键因素。Bayar（2019）发现，负担较高NPL水平的银行面临流动性限制，限制了其经济活动。Pradhan等人（2024）进一步强调，高NPL比率对银行系统构成负面风险，同时降低投资者信心并导致经济增长率下降。

2.4 资本充足率（CAR）
资本充足率（CAR）是银行稳定性的关键因素，因为较高的CAR值提供了损失保护缓冲，增强了机构的韧性并促进了经济增长（Muhammed et al., 2023）。研究表明，提高的CAR水平使银行在经济衰退期间能够保持更强的贷款能力，从而促进经济增长（Leykun, 2016）。Stewart和Chowdhury（2021）指出，在条件有利的发展中国家，强大的CAR对经济韧性有积极影响。Martynova（2015）也支持这一观点，她展示了资本充足率如何通过加强金融系统的稳定性来促进GDP增长，从而导致更稳定的信贷供应。

2.5 流动性比率（LR）
流动性比率反映了银行满足短期负债的能力，这对维持信贷运营至关重要。Tran和McMillan（2020）发现，银行的流动性比率显著影响其向生产性部门提供信贷的能力，从而增强了支持经济增长的能力。Porcellacchia和Sheedy（2024）认为，较高的流动资产与总资产比率通过使银行能够提供额外信贷来增强这一能力，在经济周期收缩期间尤其有利。不过，他们也提醒说，过度的流动性可能会带来挑战；银行可能会持有潜在不活跃的资产，而不是积极发放贷款。

2.6 资产回报率（ROA）
ROA是价值投资者的关键指标，是评估公司盈利能力的有力工具。在银行业中，盈利的银行通过将资金重新分配到盈利的经济部门，在支持经济增长方面发挥着重要作用（Isayas, 2022）。Bhari（2023）的研究发现，提高的资产回报率可以增强银行的信贷能力，从而促进国家经济增长。Ozili和Arun（2023）也指出，利润率/负债率是银行在 facing 金融冲击时的关键因素，使银行能够继续放贷并进一步支持经济。大多数研究结果都强调了ROA与经济增长之间显著的正面相关性。这一相关性在不同模型中都得到了一致观察，进一步验证了ROA在促进经济增长中的关键作用。

2.7 贷款与存款比率（LDR）
贷款与存款比率（LDR）反映了银行业的流动性状况及其信贷扩展标准（Arebo et al., 2024）。Ying和District（2020）证明，适度的LDR使银行能够在保持充足流动性的同时提供信贷，从而支持经济增长。Arnanto和Lutfi（2025）同意这种观点，但他们提醒说，过高的LDR比率可能导致流动性挑战。Bunga等人（2020）也支持这一观点，他们发现，良好的LDR管理有助于改善资本管理并提高整体经济生产力。

2.8 通货膨胀率（InfR）
高通货膨胀率会通过增加不确定性、销售中的竞争性和降低购买力来影响经济增长（Akinsola & Odhiambo, 2017）。S. Ullah等人（2024）认为，高通货膨胀会降低储蓄的实际价值，从而减少投资和经济活动。Konstantakopoulou（2023; Mashamba & Chikutuma, 2023）指出，通货膨胀会损害发展中国家的增长，因为通货膨胀会扰乱金融市场。另一方面，适度的通货膨胀也有正面影响，因为它在预期上升时会刺激需求。

2.9 政府支出（GE）
政府支出是推动经济发展的重要因素，它创造了社会资本和福利。Adenutsi等人（2024）和Yitayaw等人（2022）的研究表明，增加政府支出会刺激对商品和服务的需求，从而在短期内促进经济增长。Takele & Demissie（2023; Bayar, 2019; Sore et al., 2024）的研究进一步证明了政府支出对经济基本服务的积极作用。然而，Hajamini和Falahi（2014）强调，需要高效的政府支出以防止私人投资被挤出，强调了这一问题的紧迫性和重要性。

2.10 外国直接投资（FDI）
外国直接投资（FDI）对发展中国家的经济发展至关重要，因为它提供了资本、技术和知识（Kithandi, 2025）。关于FDI的文献表明，它提高了效率，创造了就业机会，并且是增长的催化剂（Alfaro, 2016）。Takele & Demissie（2023; Ali, 2024; Wijethunga et al., 2023）也发现，FDI通过更好的资本形成和技术转移对经济增长有积极影响。Ali（2024）还确认，FDI是新兴经济体实现经济多元化的关键催化剂。

2.11 国内储蓄（GDS）
储蓄使经济能够为投资提供资金，并在开展业务时表明其财务状况，从而显示所产生的收入。Bhari（2023）指出，较高的国内储蓄为投资提供了更多资金，进而促进了经济增长。Ntarmah等人（2019）和Wanzala与Obokoh（2024）也认为，储蓄增加了增长，因为它们减少了对外国资本的依赖并促进了均衡。国内储蓄的增加显著提升了国家的经济增长。

2.12 监管质量（RQ）
监管质量为更稳定的金融发展铺平了道路，并有助于降低风险，这可以通过提高监管质量来实现。Awan（2016）和S. Ullah等人（2024）的研究表明，对金融行业的健康监管增强了会员对金融系统的信心，从而促进了经济发展。Athari等人（2023）进一步支持这一观点，他们认为监管质量增强了金融行业的稳定性，这对经济增长很重要。Arnanto与Lutfi（2025; Bhari, 2023; Hor, 2025）也认为，有效的监管可以降低系统性风险，从而提高银行服务的经济绩效。

总之，研究一致表明，银行部门的稳定性和当前宏观经济状况在影响经济增长方面起着关键作用。高Z分数、低不良贷款水平以及强劲的资本充足率和流动性比率等指标表明银行部门资本充足。这些因素增强了贷款能力和投资潜力，从而为可持续增长奠定了坚实的财务基础。此外，回报率的提高和较高的贷款与存款比率反映了银行部门资助经济发展的能力，同时提高了盈利能力。宏观经济因素也对这一动态产生显著影响；有效的政府支出可以将资源引导到生产性部门，而外国直接投资为经济注入了关键资本。相反，高通货膨胀会通过侵蚀购买力并抑制增长前景来带来挑战。国内储蓄通过促进自力更生和促进本地市场的投资进一步促进了经济发展。此外，机构质量（特别是监管效率）与金融稳定之间存在强相关性；健全的机构保障了金融系统的安全，同时增强了投资者对银行运营的信心。总体而言，这些见解强调了银行特定因素如何与更广泛的经济状况和机构质量相互作用，从而影响整体增长轨迹，特别是高效的银行部门对于推动经济发展至关重要。这一框架为理解金融稳定性与持续经济增长之间的复杂联系提供了宝贵的视角。

2.13 理论视角
在金融发展的更广泛理论中，有一个框架用于理解银行稳定性的决定因素及其与经济增长的关系。银行系统在促进交易、动员储蓄和谨慎投资可用资源方面发挥着关键作用（Hamal et al., 2025）。Konstantakopoulou（2023）认为经济增长和金融发展之间存在内在联系，尤其是通过一个运作良好的银行系统。作者们指出，强大的金融系统能够提高资金的市场效率，从而促进经济增长和生产力。关于银行部门稳定性与经济增长之间关系的最新理论进展来自多个经济研究领域。其中两个突出的理论包括：金融中介假说，该假说认为银行作为中介，将储蓄从储户手中引导到借款人手中以刺激投资；以及支持高监管资本要求的观点（Kithandi，2025）。Stewart和Chowdhury（2021）认为，像巴塞尔III协议中规定的严格资本监管政策对金融稳定有积极作用，进而促进经济增长。他们得出结论，拥有充足资本储备的银行更能有效吸收冲击，从而增强维持可持续经济增长所需的稳定性。

另一个与此讨论相关的理论框架是金融自由化假说，该假说认为一系列金融市场自由化可以通过提高金融中介效率来促进经济增长。然而，一些研究（Ahulu等人，2021；Konstantakopoulou，2023；Masoud & Hardaker，2012；Yitayaw等人，2022）指出了这种方法可能存在的弱点。这些研究表明，金融系统的自由化也可能引发更严重的金融危机并增加银行风险。这强调了需要制定政治中立的监管策略，以促进扩张的同时 mitigate 相关风险。制度质量的差异进一步丰富了这一讨论，因为健全的制度能够放大银行稳定性对经济发展的积极影响。因此，任何国家都必须建立稳定且以增长为导向的银行监管框架，这一观点得到了最近研究的支持（Marjit等人，2020；S. Ullah等人，2024）。这一观点与实证研究结果一致，即具有健全制度结构的国家往往能够实现更稳定和可持续的经济增长。

金融稳定是金融发展的一个关键组成部分，指的是金融机构抵御经济冲击的能力。维护金融系统的信任对于维持经济活动至关重要，而这在很大程度上依赖于稳定的银行。用于评估银行稳定性的常见指标包括Z分数（Z-score），它衡量银行破产的可能性，以及不良贷款（NPLs）与总贷款的比例，反映了银行的贷款组合质量（Kong等人，2020）。此外，最近的理论讨论越来越多地关注外部冲击，例如COVID-19大流行带来的影响。研究表明，这场大流行显著削弱了银行的业绩和金融系统的整体稳定性，凸显了全球经济增长中的扰动如何加剧银行部门的脆弱性（Firdaus等人，2022）。

基于这些理论观点，本研究中使用的解释变量建立在金融发展和银行稳定理论的更广泛框架之上。诸如银行Z分数、资本充足率（CAR）、流动性比率（LR）、贷款与存款比率（LDR）和不良贷款（NPLs）等指标捕捉了银行部门的稳健性和金融中介作用的不同维度。根据金融中介理论，稳定且资本充足的银行能够更有效地动员储蓄并分配信贷，从而促进投资和经济增长（Masoud & Hardaker，2012）。Z分数反映了银行破产的概率，而CAR则衡量银行吸收意外损失的能力，这两者都是银行稳定性和金融机构韧性的核心（Kong等人，2020）。同样，不良贷款反映了银行系统中的资产质量和信用风险，这些可能影响银行的贷款能力，进而影响经济表现（Ahulu等人，2021）。除了银行指标外，还纳入了宏观经济和制度变量，如通货膨胀、政府支出、外国直接投资、国内总储蓄和监管质量，以反映影响金融系统运作及其对经济发展贡献的更广泛的经济和制度环境（Ahulu等人，2021）。因此，在实证模型中整合这些变量提供了一个综合框架，用于研究银行部门稳定性及宏观经济环境如何共同影响发展中国家（如埃塞俄比亚）的经济增长。

鉴于大流行或经济衰退等外部冲击带来的挑战，迫切需要建立更具韧性的银行机构，这些机构不仅能够抵御此类中断，还能在动荡时期支持可持续的经济增长。

关于银行部门稳定性与经济增长之间关系的实证证据褒贬不一，但越来越多的文献表明两者之间存在总体上的正面关联。Athari等人（2023）研究了全球银行部门的不稳定性，探讨了金融、政治和经济风险因素对银行机构的影响。他们的研究发现表明，提高监管资本水平可以增强银行部门稳定性和经济增长。这表明，与传统增长模型假设的权衡相反，银行稳定性和经济增长可以相互促进。类似地，新古典经济学框架下的研究强调了金融发展为经济增长的重要性。Tieguhong和Mandiefe（2017）利用喀麦隆的时间序列数据分析了金融发展与经济增长之间的长期关系。他们的研究结果揭示了变量之间的协整性，并表明金融发展对经济增长存在单向因果关系。研究显示，货币供应量的增加、金融中介效率的提高以及更有利的投资环境显著促进了经济发展。这些发现突显了稳定高效的银行部门在维持长期经济繁荣中的关键作用。

宏观经济稳定与银行部门的健康状况紧密相关（Dawood，2016），研究表明，在信贷紧缩期间，银行的财务压力会减少资金可用性并抑制经济增长。包括巴塞尔III协议在内的监管资本改革被证明能够增强银行部门稳定性，使银行在经济衰退期间保持贷款能力并充当有效的减震器（Stewart & Chowdhury，2021）。这些结果共同支持了健全的银行部门能够促进经济韧性和稳定性的观点。

特别是针对埃塞俄比亚的研究提供了越来越多的实证支持，表明银行部门稳定性与经济增长之间存在联系，尤其是通过动态面板方法，如两步系统广义矩估计（System GMM）。大部分研究集中在银行稳定性的决定因素上，通常使用Z分数来衡量，而不是直接将稳定性指标与GDP联系起来。尽管如此，这些研究揭示了双向关系：更高的经济增长增强了银行稳定性，而稳定的银行部门对于维持增长至关重要。这是通过改善信贷分配、降低系统风险以及在埃塞俄比亚主要由国家控制的银行体系中更有效的资源调动来实现的。Yitayaw等人（2022）使用埃塞俄比亚商业银行层面的数据，通过两步系统GMM发现GDP增长对银行稳定性有显著的正面影响，GDP的增加与更强的财务韧性相关。更高的GDP提高了借款人的信用worthiness，降低了违约风险，增强了银行资产负债表，并减少了不良贷款，从而加强了银行部门的稳定性。研究进一步指出，长期保持银行部门的稳健性对行业健康至关重要。

Arebo等人（2024）同样证明，宏观经济扩张稳定了银行，Z分数和其他指标（如资产可信度、贷款利率和制度质量 measure，例如法治、反腐败控制）发挥了重要作用。这些发现指出了一个良性循环：经济增长增强了银行稳定性，进而通过改进的中介作用和风险管理实践促进了进一步的发展。相关的埃塞俄比亚研究也支持这些结论。研究银行盈利能力、效率和金融包容性发现，表明稳定且管理良好的银行为良好的宏观经济结果奠定了基础（Berhe，2024）。虽然直接应用两步系统GMM回归将埃塞俄比亚GDP与银行稳定性指标联系起来的应用仍然有限，通常受到数据限制，但现有证据支持银行部门稳定性对经济增长有积极贡献的观点。这些发现强调了健全的监管框架、有效的风险管理和强劲的盈利能力策略在利用银行部门在国家发展中的作用的重要性。

总之，实证研究证实了银行部门稳定性对埃塞俄比亚经济增长的重要性。政策制定者被鼓励优先进行监管改革，加强风险管理实践，并提高银行的运营效率，以利用这种关系实现可持续的长期发展。

本研究需要使用动态面板模型，因为使用的数据是动态的，且实际结果取决于之前的结果。模型的动态性意味着像混合普通最小二乘（POLS）和固定效应估计器这样的计量经济学模型可能存在偏差和不一致性，因为未观察到的面板级效应与滞后因变量相关（Ahulu等人，2021；Firdaus等人，2022）。因此，由于动态模型未得到固定/随机效应模型的解决，可能会出现计量经济学问题。内生性导致估计偏差，而银行之间的异质性（不可观测）导致效率低下。因此，Sarafidis等人（2009）为动态面板模型开发了一种新的GMM估计器。他们提出了使用不同的转换并在动态面板模型中包含更多工具的方法。随后，Arellano和Bover（1995）以及Blundell和Bond（1998）（引用于Hamal等人，2025；Ntarmah等人，2019）提出了对Arellano和Bond估计器的改进，提供了更多的限定条件，以提高效率并允许包含更多工具。这估计了系统GMM的原始版本和修改版本，即两个方程的系统。

除了处理动态面板偏差外，两步系统GMM估计器特别适用于本研究，原因有多个。首先，该模型明确考虑了内生性问题，这在增长模型中常常是一个问题，因为金融部门指标和经济增长之间存在反向因果关系。例如，虽然银行部门的稳定性可以影响经济增长，但经济增长也可以影响银行表现。这种同时性问题无法通过传统的估计方法（如混合OLS、固定效应和随机效应）得到适当处理，从而导致偏差和不一致的估计（Ahulu等人，2021）。其次，系统GMM估计器有助于控制横截面单位之间的未观察到的异质性，因为它通过适当的转换消除了固定效应。第三，两步形式的估计器更加高效，并依赖于一个最优权重矩阵，可以纠正异方差性和误差项的自相关性，从而使估计更加可靠（Ntarmah等人，2019）。此外，系统GMM特别适用于时间段相对较短、而横截面单位较大的面板数据，正如本研究的情况。由于该方法使用了基于解释变量滞后值的内部工具，内生性问题得到了有效解决，相比差异GMM估计器，它的估计性能更好。

两步系统GMM估计器能够处理计量经济学问题，如内生性、异方差性和自相关性以及测量误差，这些问题在动态面板模型中很常见（Kiviet，2011）。GMM差异估计器对单位根特性敏感，而系统GMM提供了最小二乘误差估计。差异GMM方法通过首先对每个回归量进行差分来处理内生性问题。然而，第一差分转换由于响应变量的特性存在缺点，因为它通过从当前观察值中减去之前的观察值而扩大了数据丢失的差距（Ntarmah等人，2019）。因此，它在一定程度上影响了预期效果。系统GMM技术的优势在于它改变了工具，使其与固定效应无关，并为滞后因变量和任何其他内生变量提供了新的工具，从而提高了效率。系统GMM还避免了差异GMM回归中仅考虑当前观察值与之前观察值之间的差异的问题。

因此，使用系统GMM来处理内生性问题是非常合适的。本研究使用了13家选定银行十年（2014-2023年）收集的面板数据。这些银行的选择基于研究期间财务数据的可获取性和一致性。样本包括在成立时间上既有悠久历史也有较新的银行，这意味着样本中既包含历史悠久的商业银行，也包含新兴的商业银行，这些银行在埃塞俄比亚既有私人所有的也有国有经营的。关于不良贷款、资本充足率、流动性比率、资产回报率、贷款与存款比率以及各家银行的Z分数指标的数据来自这些银行的年度审计报告和埃塞俄比亚中央银行的年度金融监管报告。国际数据库，如世界银行和国际货币基金组织（IMF），提供了通货膨胀、政府支出、外国直接投资和国内总储蓄等宏观经济变量。监管质量的数据则来源于世界治理指标数据库。本研究的样本由13家银行组成，这些银行在十年期间被持续观察，共计130个银行年度观测值。采用平衡面板设计是为了确保所有银行都能提供研究期间所有年份的相关数据，从而提高估计结果的准确性。然而，数据可用性存在一些限制，尤其是在那些成立时间较短且前期财务记录不完整的银行中更为明显。为了保证数据的一致性和可比性，研究样本中没有包括在研究期间完全没有完整数据的银行。这样做的目的是确保最终的数据集是连贯的，并且可以使用系统广义矩估计（System GMM）方法进行估计。

因变量是经济增长，自变量分为几组：宏观经济变量（如通货膨胀、政府总支出、外国直接投资、国内总储蓄）、制度变量和监管质量；另一方面，银行部门稳定性变量包括银行规模（Z分数）、不良贷款、资本充足率、流动性比率、资产回报率和贷款与存款比率。数据分析是一个逐步的过程。首先计算基本描述性指标以了解数据的基本特征，接着进行相关性分析以考察变量之间的关系。最后，采用两步系统广义矩估计（Two-Step System GMM）来处理内生性和动态面板偏差问题。该模型利用第一滞后项作为工具变量，通过控制个体异质性来校正内生性和遗漏变量。为了验证模型的有效性，进行了诊断性测试，包括使用Arellano–Bond变量进行的序列相关性测试和使用Hansen测试进行的过度识别限制测试。本研究的模型设定如下：

其中（i）代表时间（t）的经济增长代理变量，（Δi）是因变量的滞后值，（Zi）是银行稳定性指标，（Li）是不良贷款比率，（Ki）是资本充足率，（Li）是流动性比率，（RoAi）是资产回报率，（LDRi）是贷款与存款比率，（Pi）是通货膨胀率，（GEXi）是政府支出占GDP的百分比，（FDIi）是外国直接投资，（Ssi）是国内总储蓄。误差项（εi）捕捉了影响经济增长的未观测因素。该模型允许研究银行部门稳定性对经济增长的直接和间接效应。

表1列出了因变量和自变量的列表，以及它们的公式和预期符号。

为了对研究领域进行合理的计量经济学评估，进行了一系列初步测试和模型估计。这些步骤包括异方差性和序列相关性测试，以及使用普通最小二乘法（OLS）、固定效应（FE）、差分广义矩估计（Difference GMM）、一步系统广义矩估计（One-Step System GMM）和两步系统广义矩估计（Two-Step System GMM）的回归分析。

**序列相关性**：如表2所示，Wooldridge检验表明p = 0.000显著低于常用的alpha水平（例如0.05、0.01或0.001），因此我们拒绝了原假设。这表明存在一阶自相关性，即一个时期的残差（或误差）与上一个时期的残差相关；如果在面板数据分析中不加以控制，可能会导致估计效率降低。

**异方差性**：表3中的结果展示了固定效应模型回归中的分组异方差性修正的Wald检验，p = 0.000低于常用的alpha水平（0.05、0.01或0.001），因此我们未能拒绝原假设，即标准误差在所有预测变量值上保持不变。这说明研究中存在异方差性。

**模型选择**：根据表4中展示的普通最小二乘法（POLS）、固定效应（FE）、差分广义矩估计（Difference GMM）、一步系统广义矩估计（One-Step System GMM）和两步系统广义矩估计（Two-Step System GMM）的回归结果，讨论了模型选择标准及其简要理由。POLS不考虑银行随时间不变的任何其他未观测特征，这可能导致估计过程中出现偏差。此外，由于这些差异可能与自变量相关，因此POLS无法消除随机误差，也无法处理方差变化、异方差性和自相关性等问题，而这些在研究中都得到了处理。

**固定效应模型**：尽管固定效应模型可以处理样本中横截面单元间变量的时不变差异，但在涉及滞后因变量（如L1.GDP）的动态面板数据模型中，其表现较差。因此，在这种情况下，FE估计量可能存在偏差，因为它没有考虑滞后因变量的内生性特征，也没有处理异方差性和自相关性等问题。

**差分广义矩估计（DGMM）**：通过差分操作改变了模型，但这可能导致工具变量较弱，尤其是在变量随时间具有持续性时（如GDP）。这种弱工具变量可能导致估计偏差。

**一步系统广义矩估计（One-Step System GMM）**：通过使用第一差分方程和水平方程解决了弱工具变量问题。然而，这种方法并不一定能完全纠正异方差性。不过，一步系统广义矩估计使用的标准误差未经过异方差性校正，因此该模型也可能存在效率降低的问题，正如测试中发现的异方差性证据所示。

**两步系统广义矩估计（Two-Step System GMM）**：这是一个合适的模型，因为它通过包括滞后因变量（如L1.GDP）来解决内生性问题。它使用差分方程和水平方程进行模型估计，从而得到更可靠的参数估计。由于分析通过修正后的Wald检验发现了异方差性，因此该方法能够处理自相关性问题。

表5提供了使用两步系统广义矩估计方法研究埃塞俄比亚银行部门稳定性对经济增长影响的关键变量概览。因变量——以实际GDP表示的经济增长——的平均值为4.2919，标准差为3.1433，表明经济增长率在样本均值附近波动适中。自变量的平均值反映了埃塞俄比亚银行部门和宏观经济环境的平均状况。例如，Z分数的平均值为10.409，相对表明银行状况稳定。虽然没有固定标准，但Z分数高于10通常被认为表示银行稳定性较高（Li等人，2020年）。因此可以得出结论，总体而言银行是稳定的。然而，1.121的标准差表明银行之间的稳定性存在一定差异。NPL比率（不良贷款比例）的平均值为0.7459，显示不良贷款的比例，其标准差为0.4275，表明贷款表现的波动性。CAR（资本充足率）、LR（杠杆比率）和ROA（资产回报率）分别分析了银行业的财务健康状况和盈利能力，其数值处于中等水平。LDR（贷款与存款比率）的总值为66.611，InfR（利息费用率）为17.465，GGE（流动比率）为9.149，FDI（外国直接投资）为7.760，GDS（贷款需求）为20.12，RQ（贷款质量）为14.134，这些数据提供了该国整体经济和监管标准的概况。这些描述性统计为探讨银行部门稳定性与经济增长之间的关系奠定了基础。

表6展示了研究中使用的诊断性测试结果，明确证实了两步系统广义矩模型的稳健性和优越性。Wald卡方检验是我们分析的核心，用于评估模型中所有系数的联合显著性。统计证据非常有力，Wald卡方统计量的值高达8.39 × 10^7，p值为0.000，这强调了自变量对因变量的综合影响。

Arellano–Bond检验结果表明，动态面板数据模型中每个方程都存在一定程度的序列相关性。GMM估计器的结果显示AR（1）的值为0.029，z值为-2.18，这在动态面板数据模型中是预期的（Arellano & Bond, 1991）。AR（2）的p值为0.069，表明模型指定正确，用于系统广义矩估计的工具变量有效（Arellano & Bover, 1995）。

Sargan和Hansen检验用于确定所选工具变量是否与误差项完全正交。Sargan检验的结果表明可能存在过度识别限制。然而，两步系统广义矩估计中更倾向于使用Hansen检验，其p值为0.78，表明工具变量的选择没有问题。因此，应更多依赖Hansen检验来消除对工具使用的疑虑。

总体而言，两步系统广义矩模型的诊断性测试证实了其稳健性和有效性。Wald卡方检验表明自变量与因变量之间存在关联，证明了模型的整体显著性。Arellano–Bond检验的结果表明存在一阶自相关性，但不存在二阶自相关性，从而验证了模型的有效性。Sargan检验指出了过度识别问题，而Hansen检验对异方差性的鲁棒性支持了所用工具的有效性。此外，Hansen检验的进一步分析确认了工具子集在能力上的同质性，增强了它们的可靠性。这些发现强调了两部分系统GMM模型在处理内生性问题以及为我们的研究提供高效、可信的估计方面的适用性，该研究探讨了数字金融包容性对埃塞俄比亚银行业稳定性和经济增长的影响。因此，表6展示了用于评估银行业稳定性对经济增长影响的系统GMM结果，每个变量都得到了相应的解释。滞后的实际GDP对于当前经济增长具有正向且统计上显著的作用。系数0.733表明，经济增长具有高度持续性，即在过去实际GDP每增加1单位，当前实际GDP就会增加0.733单位，其他因素保持不变。这与(Aghion等人，2005年；Beck等人，2023年；Tieguhong和Mandiefe，2017年)的研究结果一致，他们指出过去的GDP会影响未来的经济表现。这一观察结果与动态增长理论相符，该理论认为由于资本积累、制度发展和政策的连续性，经济表现往往会随时间动态变化。这些发现也见于其他实证研究，例如Aghion等人（2005年）的研究，他们指出历史上的经济表现基于技术扩散和生产率的提高为未来的增长奠定了基础。这一发现与之前的研究结果一致，因此证实了埃塞俄比亚的经济增长具有动态性，而以前的经济成功在当前的经济表现中起着重要作用。

关于Z分数，系数为0.184，显著性水平为0.003，表明银行稳定性对经济增长有正面且显著的影响。Adenutsi等人（2024年）的最新研究也支持这一点，他们认为较高的银行Z分数意味着金融稳定性，这可以通过降低破产风险来促进经济增长。此外，Jokipii和Monnin（2013年）也证实，银行稳定性能够增强投资者信心，从而导致投资增加和经济发展。这一发现与Jokipii和Monnin（2013年）所提供的实证证据相似，他们指出银行业的稳定性提高了投资者信心并丰富了金融中介服务。当前结果与过去的研究发现相似，这表明稳定的银行系统对于促进经济增长非常重要，特别是在像埃塞俄比亚这样的以银行为基础的金融体系中，银行业是主要的投资来源。

关于不良贷款（NPL），系数为0.031，p值为0.006，表明NPL对经济增长有显著的正面影响，这确实有些反直觉。传统上认为较高的NPL水平应该会损害经济增长，因为信用风险较高且信贷可用性受限。这可能需要更深入地分析埃塞俄比亚银行的运营条件。NPL表明资产质量下降，这会影响银行的生存并限制信贷的发展，从而阻碍经济增长（Nkusu, 2011）。Nkusu主要关注这种负面关系，同时证明高NPL会降低银行业的效率，从而减缓经济增长速度。然而，在某些发展中国家的实证证据有时显示出与传统假设相反的情况。在埃塞俄比亚的背景下，由于银行业信贷增长的扩张阶段，不良贷款与经济增长之间可能存在正相关关系（Adenutsi, 2025年；Yitayaw等人，2022年）。当经济增长速度非常快时，银行可能会提供更多贷款以促进投资和消费，这一过程中不良贷款的水平可能会上升，因为信用风险也会加大。在这种情况下，NPL的增长可能意味着更多的金融中介服务，而不是资产质量的直接恶化。此外，在像埃塞俄比亚这样的以银行为基础的金融体系中，由于其他融资渠道较少，信贷增长尽管伴随着信用风险的增加，仍然能够在短期内促进经济发展。因此，观察到的正面关系可能是由于较高的贷款量有助于经济增长，尽管信用风险也在上升（AIshumoos, 2025年；Mashamba & Chikutuma, 2023年）。

关于资本充足率（CAR），系数为0.007（t = 2.145，p = 0.119），表明两者之间存在正相关关系，尽管在5%的水平上不显著。这表明虽然较高的资本充足率可能会促进经济发展，但在该模型中的效果并不强。较高的CAR水平确保银行有足够的资本来应对损失，从而增强金融稳定性和经济增长（AIshumoos, 2025年）。此外，Aghion等人（2005年）和Masoud与Hardaker（2012年）强调，更大的资本化和经济结构更有效地缓解了金融风险。统计量在LR水平上的显著性增加（0.028，p = 0.005）表明，流动性比率高的银行能够更好地支持经济增长。流动性比率有助于银行履行短期义务，并增强对银行系统的信心，从而支持经济活动（Beck等人，2023年）。Abdel Megeid（2017年）也强调了流动性管理在应对可能削弱经济的金融危机方面的作用。

关于贷款与存款比率（LDR），系数为-0.002，p = 0.005，表明其具有负面影响。健康的LDR有助于扩大信贷供应，同时保护组织的稳定性，但这可能意味着过度杠杆化。Tran和McMillan（2020年）认为，维持稳定的LDR有利于长期经济增长的持续信贷供应。大多数学者认为，平衡的贷款与存款比率对经济增长有正面影响。关于通货膨胀，估计的系数为-0.07（p = 0.001），表明通货膨胀会对经济增长产生负面影响。然而，一些学者也提出，适度的通货膨胀可以通过价格信号的良性扭曲来促进投资。Akinsola和Odhiambo（2017年）进一步指出，超过某一水平的通货膨胀会降低发展中国家的平均增长率。关于政府支出（GGE），系数为0.226，p = 0.000，表明政府支出对国家经济增长有显著正面影响，从而支持财政政策在发展中的作用。这意味着政府支出通过提供基础设施服务对经济增长有积极影响，但过度支出会排挤私人投资。Ijaz等人（2020年）和Kaur（2018年）假设，政府支出的有效使用可以促进增长，而滥用支出则会阻碍增长。关于外国直接投资（FDI），尽管FDI的β系数为-0.7且显著（p = 0.000），通常认为它对经济发展有正面影响。这一结果可能需要进一步研究该国FDI的一些关键驱动因素。FDI还增加了资本和效率，从而提高了生产力，进而促进了经济增长。根据Sijabat（2023年）的研究，FDI对非洲经济体有积极影响；Sijabat还发现FDI可以促进技术转移并推动经济增长。尽管普遍认为外国直接投资应通过引入资本、技术转移和创造就业来促进经济增长，但在某些发展中经济体中，FDI并不一定具有预期的积极影响。FDI的优势可能不完全适用于那些金融体系不成熟和制度限制较多的国家。埃塞俄比亚FDI与经济增长之间的负相关可能与其外国公司与当地产业之间的联系不足、利润回流以及FDI集中在溢出效应较小的行业有关。此外，结构障碍，包括监管限制、基础设施不平衡和技术吸收潜力低等因素，可能会削弱外国投资的增长促进作用（Aghion等人，2005年；Awan，2016年；Kong等人，2020年）。

国内储蓄（GDS）的系数值为0.148，显著性水平为0.001，表明国内储蓄在支持经济增长和发展方面具有重要意义。留存资金提供了所需的资本，从而推动了投资和发展（Wanzala & Obokoh, 2024年）观察到较高的国内储蓄率可以增加资本积累，并提高发展中国家的经济增长率。关于监管质量（RQ）的回归结果进一步证实了早期研究发现的负相关但显著的影响，系数为-0.062（p = 0.000）；这可能意味着过度强调监管质量可能会因减缓经济活动而产生负面影响。良好的监管是实现更好金融稳定性和增长的关键，因为它使投资组合对投资者更具吸引力和安全性（W. Ullah等人，2024年）。此外，根据Awan（2016年）的研究，高监管质量也会抑制外国投资，但这也有助于促进经济增长。

总体而言，这项研究的实证结果与过去的实证研究有一些一致之处，也有一些矛盾。银行稳定性（Z分数）、流动性比率、盈利能力（ROA）、政府支出和国内储蓄对经济增长的正面影响与先前的研究结果相似，这些研究强调了良好且高效的银行体系在确保经济增长方面的重要性（Adenutsi等人，2024年）。这些发现支持了这样一个假设：稳定的、盈利的银行业能够改善金融中介服务、投资和宏观经济结果。尽管并非所有结果都与传统的理论假设和过去的研究结果一致。例如，不良贷款与经济增长之间的正相关性与(Firdaus等人，2022年；Kong等人，2020年)的研究结果不同，后者表明高水平的NPL往往会降低银行业的效率并阻碍增长。同样，外国直接投资与经济增长之间的负相关性与其他研究（如Sijabat，2023年）的结果不符，后者报告了外商直接投资对发展中国家的积极增长影响。这些差异可能反映了埃塞俄比亚金融体系的结构性特征，如金融多元化不足、外国投资者与国内产业之间的联系缺乏以及制度限制，这些因素阻碍了金融流入生产性经济过程的顺畅转移。因此，应当从结构和制度的角度分析银行业稳定性与经济发展之间的关系。

**结论、建议和政策含义**

本研究使用两部分系统GMM模型探讨了银行业稳定性对埃塞俄比亚经济增长的影响。通过回归数据分析表明，银行业稳定性指标是经济发展的关键因素。具体而言，Z分数（衡量银行稳定性的指标）的系数对经济增长有正面影响，支持银行业对发展的贡献。其他变量，如不良贷款和流动性比率，也对经济增长有正面影响。令人惊讶的是，高水平的NPL与经济增长显示出正相关，这需要进一步分析埃塞俄比亚银行业的特性。尽管存在非循环关系，LDR和CAR对经济增长的影响较小，表明尽管它们对银行稳定性很重要，但可能不会直接影响短期经济增长。此外，研究发现通货膨胀和政府支出对经济增长有显著且积极的影响。相反，通常被视为积极增长驱动力的外国直接投资（FDI）与总体表现呈负相关。一个关键结论是，通过适当的监管、良好的实践、流动性以及提高盈利能力实现的银行业稳定性有助于经济发展。该研究建议进行进一步的实证研究，以解释不良贷款（NPLs）和外商直接投资（FDI）的意外影响，并敦促政策制定者继续改革制度框架，以实现持续增长。尽管这项研究提供了关于埃塞俄比亚银行业稳定性与经济增长之间关系的宝贵信息，但它也存在一些局限性，必须加以理解。首先，分析基于十年期间少量商业银行的数据，这可能无法反映埃塞俄比亚金融市场的长期结构性变化。其次，该研究主要关注银行业指标和宏观经济变量的选择，而其他可能具有影响力的制度和金融发展指标也可能对经济增长产生影响。第三，尽管系统GMM方法试图克服内生性问题，但研究结果仍可能受到工具选择和模型设定等因素的影响。因此，未来的研究可以通过使用更长的时间序列数据、更多的金融发展指标以及其他非洲发展中国家的比较研究来扩展分析范围，从而更好地了解银行业稳定性在促进可持续经济发展中的外部作用。

6. 建议与政策启示

对埃塞俄比亚银行业稳定性和经济增长的分析提出了一些关键建议和政策启示。为了加强监管框架，埃塞俄比亚政府和金融监管机构应优先遵循国际银行业标准，重点减少不良贷款并提高资本充足率以提高抗风险能力。银行还应优先提高盈利能力（表现为较高的资产回报率）并保持良好的流动性比率，这两者都对经济增长有积极贡献。此外，国内总储蓄可以为经济增长创造更稳定的资金基础。鉴于不良贷款对经济增长的意外积极影响，需要深入分析其在埃塞俄比亚的具体影响，并制定针对性政策来降低违约率，同时探究这一效应的驱动因素。对于外商直接投资而言，尽管目前它与经济增长呈负相关关系，但将其引导至促进金融稳定的行业将有助于更好地发挥其潜力。维持适度的通货膨胀水平也很重要，因为通货膨胀对经济增长有积极影响；然而，过度通货膨胀会长期削弱经济稳定性。银行业改革至关重要，尤其要注重监管质量和机构稳定性，这两者都有助于实现可持续经济增长。通过提升机构质量和强化风险管理实践，埃塞俄比亚的银行将更能抵御经济冲击，为经济增长提供保障。政策举措还应强调国内投资在推动增长行业中的重要性，为经济增长奠定坚实基础。此外，埃塞俄比亚的政策制定者和其他金融监管机构应考虑完善监管框架，以促进银行业的审慎信贷风险管理。埃塞俄比亚国家银行还可以提升贷款监控质量，并推动银行采用更好的风险评估程序，从而长期减少不良贷款的累积。此外，可以通过制定政策来加强外商直接投资与本地金融机构之间的联系，以最大化外资流入带来的增长收益。还可以通过鼓励制造业、基础设施和技术等生产性领域的投资，促进外商直接投资对经济发展的有益溢出效应。最后，通过提高监管透明度和机构质量，可以增强金融行业的稳定性，为埃塞俄比亚的可持续经济增长创造更有利的环境。