战争对全球经济尤其是金融市场具有深远的不利影响，常常导致市场负面反应（Schneider和Troeger，2006）。历史上，中东地区的冲突引发了金融市场的大幅波动，尤其是当这些冲突涉及大国时。Foster和Earle（2003）指出，1990年伊拉克入侵科威特后道琼斯指数下跌了6.31%，但在“沙漠风暴”行动初期上升了17%。Rigobon和Sack（2005）报告称，人们对第二次美国领导的伊拉克战争的预期对金融市场产生了负面影响，导致美元、股价和国债收益率下降，企业收益率利差扩大，油价飙升。Leigh等人（2003）也发现，通过萨达姆证券平台上的期货交易可以预测战争概率的增加，这在全球股市中引发了下跌。这些发现表明，中东的地缘政治紧张局势通过预期、商品价格和风险溢价迅速传导到全球金融市场。
除了金融渠道外，该地区的冲突还对全球贸易路线和能源运输具有战略意义。红海和苏伊士运河是欧洲、中东和亚洲之间国际航运和能源流动的关键通道。Wu等人（2022）和Essallamy等人（2020）的研究表明，红海-苏伊士运河路线比好望角航线更高效、成本更低，是全球贸易的重要通道。以色列-哈马斯冲突的升级引发了人们对这些海上路线安全风险的担忧，可能会扰乱航运活动。根据Kamali等人（2024）基于IMFPortWatch的数据，通过苏伊士运河的贸易量同比下降了50%，而通过好望角的贸易量增加了70%，反映了在地缘政治不确定性增加背景下航线选择的转变。这些发展凸显了全球供应链，尤其是能源运输网络，对中东地区不稳定性的脆弱性。
最近以色列-哈马斯冲突的升级引起了广泛关注。2023年10月9日，以色列针对哈马斯的攻击发起了反击。尽管这场冲突已经持续了数十年，但其对金融市场的具体影响仍相对较少被研究。Hassouneh等人（2018）报告称，巴勒斯坦股市出现了显著的短期负面影响，而以色列和约旦股市基本未受影响。Pandey等人（2024）利用71个全球股市指数的样本发现，处于和平国家的股市在应对以色列-哈马斯冲突时表现出了相对较强的韧性，尽管欧洲、中东和非洲的股市表现更为脆弱。Yudaruddin等人（2024b）进一步表明，位于冲突区域附近的国家，尤其是以色列，市场反应更为负面。这些研究强调了各国对地缘政治冲击的金融反应存在差异。
鉴于中东在全球能源生产和运输中的核心地位，能源行业是一个特别敏感的领域，地缘政治风险可能通过该行业影响企业估值。与其他许多行业不同，能源企业直接受到石油和天然气价格波动、供应预期和基础设施安全的影响。俄罗斯-乌克兰战争的经验表明，能源相关行业对市场反应有所不同。Nerlinger和Utz（2022）记录了俄罗斯入侵乌克兰后可再生能源和铀行业的市场积极反应。Liao（2023）发现，那些在可再生能源生产或之前有可再生能源合同方面的欧洲企业在冲突期间的股价跌幅较小。这些发现表明，地缘政治冲击可能在能源行业内部产生不同的估值效应。
本文研究了能源行业内部冲突对市场的反应。我们分析了按市场类型（如发达国家、新兴市场和前沿市场）和能源资源类型（如煤炭和石油）分类的不同国家的市场反应。此外，还进行了横截面分析，以确定影响市场反应的因素，特别关注了军事力量的作用——这一变量在以往的研究中受到的关注较少。
与其他许多行业不同，能源行业对地缘政治风险表现出不同的反应（Nerlinger和Utz，2022；Lesmana和Yudaruddin，2024）。例如，Nerlinger和Utz（2022）记录了俄罗斯入侵乌克兰后可再生能源和铀行业的市场积极反应。同样，Liao（2023）发现，在俄罗斯-乌克兰冲突期间，那些在可再生能源生产或之前有可再生能源合同方面的欧洲企业的股价跌幅较小。
在冲突期间，军事力量成为影响市场行为的关键因素（Gupta等人，2001）。人们对军事采购中腐败的担忧可能会阻碍经济发展并破坏经济稳定，这些是外国投资者越来越关注的风险（Demirgü?-Kunt等人，2021；Lestari等人，2022）。同时，其他研究表明，强大的军事能力可以增强国家主权，减少投资者不确定性，并在地缘政治危机期间稳定经济，从而支持股市表现（Kuester等人，2012；Hoque和Zaidi，2020）。
我们选取了1149家能源行业公司的全球样本。首先，从事件发生日到事件后期，能源行业市场普遍出现了显著的积极反应。这在奥地利、法国、德国、西班牙、英国和美国等发达国家，以及巴西、印度、印度尼西亚和泰国等新兴市场中尤为明显。其次，这些积极反应主要由煤炭、石油和天然气行业及其相关设备和服务行业的公司驱动。相比之下，可再生能源和铀行业则出现了负面反应，表明以色列-哈马斯冲突产生的模式与俄罗斯-乌克兰战争期间的情况不同（Nerlinger和Utz，2022；Yudaruddin和Lesmana，2024b）。第三，军事力量在塑造市场反应中起着重要作用，尤其是在冲突开始到事件期间的时间段内。较强的军事能力与更积极的投资者反应相关，反映了人们对商业活动安全和稳定性的提升。
这项研究在多个方面为学术界做出了贡献。首先，它专门研究了以色列-哈马斯冲突期间能源行业市场的反应，这一领域在金融市场研究中相对较少被探讨（与俄罗斯-乌克兰战争等其他近期冲突相比，Nerlinger和Utz，2022；Yudaruddin和Lesmana，2024b）。其次，它捕捉了不同能源行业（包括石油、天然气、煤炭、可再生能源和铀）的异质性反应，提供了关于地缘政治风险如何影响发达国家、新兴市场和前沿市场投资者情绪的新见解（Lesmana和Yudaruddin，2024；Pandey等人，2024）。第三，它将军事力量作为市场反应的决定因素纳入了横截面分析，这一因素在以往的实证研究中经常被忽视（Gupta等人，2001；McCalman等人，2024）。最后，研究结果提供了政策启示，强调了理解地缘政治冲突对市场反应的差异性对于增强金融市场韧性和稳定性的重要性。
文章的其余部分安排如下：第2节介绍文献综述；第3节描述数据和方法论；第4节讨论实证发现；第5节总结。
