《Risks》：ESG Performance and Open Innovation: The Moderating Role of Common Institutional Ownership
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鉴于环境、社会与治理（Environmental, Social, and Governance, ESG）绩效、共同机构投资者与开放创新之间关系的研究尚显不足，本研究以利益相关者理论和社会网络理论为分析框架，对这一问题展开探讨。研究采用2018年至2024年
鉴于环境、社会与治理（Environmental, Social, and Governance, ESG）绩效、共同机构投资者与开放创新之间关系的研究尚显不足，本研究以利益相关者理论和社会网络理论为分析框架，对这一问题展开探讨。研究采用2018年至2024年间中国A股上市公司数据，共包含25,440个公司—年度观测值，运用固定效应 ordinary least squares（OLS）模型估计主效应关系。实证结果表明，ESG绩效显著促进中国企业的开放创新。此外，调节效应结果显示，共同机构投资者强化了ESG绩效与开放创新之间的正向关系。进一步分析证实，ESG的三个维度各自均能独立驱动开放创新，然而共同机构投资者的调节效应仅对社会绩效与开放创新之间的关系、公司治理绩效与开放创新之间的关系产生正向调节作用，而对环境绩效与开放创新之间的关系无显著影响。总体而言，本研究聚焦开放创新视角并整合共同机构投资者，揭示了ESG实践的正向效应，为企业优化ESG实践、借助外部治理提升开放创新能力提供了启示。
本研究围绕环境、社会与治理（Environmental, Social, and Governance, ESG）绩效与开放创新（Open Innovation, OI）的关系展开，核心关注共同机构所有权（common institutional ownership）的调节作用。
研究背景方面，近年来ESG与企业创新活动的关联研究持续升温，但现有文献多聚焦于绿色创新或技术创新，对开放创新的影响尚处于初步探索阶段，尤其缺乏对调节机制的系统性考察。数字技术的广泛渗透促使更多企业采用开放创新模式与外部主体协作，但开放创新的实施面临高失败率等挑战。与此同时，ESG战略在创新资源整合、全球协同治理和风险降低方面发挥积极作用，而共同机构投资者作为核心利益相关者，其对企业外部治理和内部战略制定的影响日益凸显，但其调节作用尚未得到系统研究。在中国强调高质量发展和协同创新的背景下，探索ESG对开放创新的作用及共同机构投资者的调节效应具有重要的理论和实践意义。研究人员基于利益相关者理论和社会网络理论构建分析框架：利益相关者理论认为，认真履行ESG责任有助于获取利益相关者信任、降低合作过程中的机会主义风险、积累社会资本，为开放创新奠定基础；社会网络理论认为，ESG绩效增强企业的网络合法性，扩大网络覆盖范围并增强网络连接的紧密性，提升资源传递效率和开放创新产出。
为验证上述理论逻辑，研究人员采用2018年至2024年中国A股非金融上市公司面板数据，构建固定效应OLS模型进行实证检验。样本总计25,440个公司—年度观测值，数据筛选排除了ST或*ST企业、金融企业、上市不足一年的企业以及数据缺失或未披露ESG信息的企业。开放创新（OI）采用联合专利申请量的自然对数衡量，数据来自中国研究数据服务平台（CNRDS）；ESG绩效采用Wind ESG评级和华证ESG评级两种度量；共同机构投资者指持有同一行业两家及以上企业不低于5%股权的机构投资者，构建虚拟变量Comdum和持股比例Comratio进行测度，数据来源为CSMAR数据库。控制变量包括企业杠杆率、企业规模、企业成长性、企业上市年限、固定资产比率、无形资产比率和所有权性质等，同时控制年份和行业固定效应。
实证研究得出以下主要结论。基准回归结果表明，企业ESG绩效对开放创新具有显著正向影响，假设H1得到支持。工具变量法（2SLS）和倾向得分匹配（PSM）等内生性检验，以及替换ESG度量指标（华证ESG评级）、替换因变量（按发明专利、实用新型专利、外观设计专利分别检验）、一期滞后处理和控制变量、控制行业—年份交互固定效应、排除COVID-19疫情期间样本等一系列稳健性检验均证实了结论的可靠性。调节效应分析表明，共同机构投资者显著正向调节ESG绩效与开放创新之间的关系，假设H2得到支持。
分维度异质性分析结果显示，环境绩效、社会绩效和公司治理绩效各自对开放创新均有显著正向驱动作用，其中社会绩效的驱动效应最强。然而，共同机构投资者的调节效应呈现显著的维度异质性：对社会绩效与开放创新之间、公司治理绩效与开放创新之间的关系具有显著正向调节作用，但对环境绩效与开放创新之间的关系无显著调节效应。这一发现源于深层经济逻辑和制度因素：环境绩效驱动的开放创新具有较高专业门槛、较长实施周期和较高研发风险，共同机构投资者偏好短期稳定收益且缺乏绿色技术专业背景，加之中国企业环境信息披露质量较低、指标变异不足，导致调节效应不显著。
讨论部分，研究人员将本研究与Mao和Quan（2025）、Wang等人（2025）、Liu和Chen（2024）等已有文献进行对比，指出本研究的贡献在于将研究视角从封闭创新拓展至开放创新，首次引入共同机构投资者视角揭示其调节机制，并通过ESG三维度分解揭示其独立价值和不对称效应。研究发表在《Risks》期刊。
研究结论部分总结指出，本研究证实了ESG绩效对企业开放创新的显著促进作用，以及共同机构投资者的正向调节效应，但该调节效应存在维度异质性。该研究为企业优化ESG实践、投资者调整评估框架以及政策制定者完善制度安排提供了实践启示，同时也指出了样本局限性和未来研究方向。
